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鹏华国防:2019旅游消费热点前瞻 旅游板块迎投资良机

时间:2019-01-24 19:35来源:鹏华国防 作者:小燕子股票配资 点击:

鹏华国防

         本站记者:小燕子股票配资seo7


  国家统计局发布的最新数据显示,2018年全国居民人均消费支出中,服务性消费占比为44.2%。其中,旅游休闲成为人们消费支出的重要组成部分。
 
 
  作为美好生活的一部分,旅游休闲正逐渐升级为“幸福必需品”。“文旅融合”“品质提升”“个性小众”将成为2019年三大旅游主题词。
 
 
  更注重美食、美景、体验,旅游成“幸福必需品”
 
 
  2019年全国文化和旅游厅局长会议上披露的数据显示,2018年国内旅游人数约为55.4亿人次,收入约5.13万亿元,同比分别增长10.76%和12.3%;中国公民出境旅游人数约为1.48亿人次,同比增长13.5%。国内游收入增速快于旅游人次增速,反映人们旅游休闲需求升级。
 
 
  业界分析,2018年我国居民旅游消费具有文旅融合、品质提升、个性化增强等特征,而这一趋势在2019年也将延续。
 
 
  中国旅游研究院院长戴斌说,以2018年国庆黄金周为例,有90%的游客在旅途中不同程度地参与了文化活动,40%的游客到过博物馆、美术馆、科技馆等文化场所,还有众多游客前往红色旅游目的地缅怀先烈。
 
 
  携程、驴妈妈等旅游机构数据显示,2018年游客更愿意在美食、美景、住宿及体验活动上增加支出。人们日益将旅游看作享受天伦、犒劳全家的“幸福必需品”。
 
 
  中国旅游研究院报告称,人们更加注重体验。个性化、主题化、定制化旅游产品高速增长,私家团增长较快,占比接近10%。
 
 
  出境游方面,统计显示,2018年中国游客的足迹覆盖了157个国家和地区。除了传统热门目的地,更多曾相对小众的目的地正在被中国游客发现和喜欢。
 
 
  钱多了、路通了、全球伙伴多了,供需发展相辅相成
 
 
  32岁的上海人王茜喜欢前往各地旅行。近年来,从长三角江南水乡到云南哈尼梯田,从斯里兰卡茶园到毛里求斯海岛,她越走越远,行前决定时间却越来越短。2018年她选择给予中国公民免签入境待遇的阿联酋,来了一次“说走就走”的旅行。
 
 
  上海财经大学旅游管理系主任何建民说,改革开放以来,旅游从鲜见的“奢侈品”到“生活调味剂”,再到如今的“幸福必需品”,我国经济发展及人民生活水平的提升是最重要的原因。
 
 
  以业内通行的消费水平衡量,日均消费在20至50美元(约折合人民币135元至338元)的都市休闲客群人数正快速增长。
 
 
  国内更为便捷的交通更好地保障人们出行。旅游机构数据显示,最新开通运营的哈牡高铁、杭黄高铁在2019年新年伊始就表现不俗,乘高铁前往哈尔滨、黄山的游客量快速增长。
 
 
  “一带一路”合作深化、签证更为便利、支付和语言环境不断优化等因素推动我国前往远距离目的地的出境游客量增长明显。
 
 
  业内预计,2019年我国居民旅游消费将继续保持量质提升。携程旅游大数据研究中心研究员彭亮说,随着“80后”“90后”逐渐成为旅游消费的主力,消费升级与差异化趋势将更为明显。
 
 
  “升级版”需求呼唤“升级版”供给
 
 
  业内人士分析,2019年“升级版”的旅游休闲需求呼唤“升级版”的旅游供给。
 
 
  从2019年全国文化和旅游厅局长会议传递出消息:今年我国将以乡村民宿为抓手促进乡村旅游提质升级,推动红色旅游更好传承红色基因、弘扬红色文化,有序引导和推动冰雪旅游、温泉旅游、邮轮游艇旅游、自驾车旅居车旅游、中医药健康旅游等度假休闲旅游产品建设。
 
 
  越来越多的旅游从业者不断创新推出百姓喜闻乐见的文旅产品。长期深耕云南旅游市场的云度旅行创始人冯志国认为,我国游客可分为三类:观光型、度假型、体验型。今年将推出更多主题鲜明的定制游,例如瑜伽、高铁、非遗主题等,为细分客群提供更为精准的服务。
 
 
  “人们出游意愿增强也是对各目的地城市综合管理水平的考验。京津冀协同发展、长江经济带发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设背景下,游客期待更多、更便捷的公共服务,例如打通铁路到景区‘最后一公里’、打通区间‘断头路’等。”华东师范大学休闲研究中心主任楼嘉军说。
 
 
  日前,上海青浦,浙江湖州、嘉善,江苏昆山、苏州吴江等地旅游部门共同发起成立长三角湖区旅游联盟,推动休闲、运动、旅游、食宿、会议等公共配套设施建设。
 
 
  为规范国内旅游市场秩序,文化和旅游部去年12月印发《旅游市场黑名单管理办法(试行)》,建立全国旅游市场黑名单管理系统,加快旅游领域信用体系建设,促进旅游业高质量发展。
 
 
  峨眉山:费用率下降带动利润增长,门票价格下调将带来负面影响
 
 
  峨眉山A 000888
 
 
  研究机构:东莞证券分析师:卢立亭撰写日期:2018-10-30
 
 
  综合毛利率下降,期间费用明显减少。公司前三季度营收微降,综合毛利率同比下降1.17个百分点至42.78%,而利润端表现明显好于营收端,这主要是由于期间费用率同比下降4.03个百分点至17.13%。其中,由于营销转型、加强网络宣传、费用减少等,公司销售费用率同比下降2.14个百分点至3.36%;财务费用率由于公司贷款减少下降0.36个百分点至0.17%。从单三季度来看,公司Q3营业收入延续Q2的弱势,同比下滑3.71%,但在期间费用率下降的情况下,Q3归母净利快速增长11.36%。
 
 
  旺季门票价格下降,短期对公司业绩将产生负面影响。公司于2018年9月3日接到峨眉山风景名胜区管理委员会《关于转发〈四川省发展和改革委员会关于降低九寨沟等景区门票价格的通知〉的通知》,峨眉山风景区旺季门票价格从185元/人降为160元/人,降价幅度为13.51%;淡季门票价格维持110元/人,自2018年9月20日起执行。2017年,公司实现门票收入4.58亿元,在营业总收入中占比42.45%,占比相对较大,此次下调门票价格短期内将对公司业绩产生负面影响。长期来看,门票价格下调有利于倒逼公司丰富景区内容,深入挖掘峨眉山丰富的自然文化资源,加快打造一批有特色、有吸引力和较强盈利能力的新兴项目,不断丰富、拓展峨眉山旅游产品,推动景区旅游由观光型向休闲度假型转型升级,实现公司高质量、高效益、可持续发展。
 
 
  西成高铁通车,景区淡季客流有望加速增长。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场,来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流,利于全年客流增长。
 
 
  投资建议:景区门票价格下降,下调公司盈利预测,预计2018-2019年公司基本每股收益是0.41元和0.43元,对应PE分别为14倍和13倍,公司门票收入占比较高,门票降价短期带来业绩增长压力,盈利点拓展尚需时间,下调公司评级至中性。
 
 
  风险提示:交通改善带来客流增长不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生,门票降价对业绩负面影响超预期。
 
 
  丽江旅游:景气明显复苏,q2业绩反弹
 
 
  丽江旅游002033
 
 
  研究机构:东方财富证券分析师:闵立政撰写日期:2018-08-14
 
 
  根据公司2018年中报显示,公司2018年上半年实现收入3.43亿元,同比增速7.42%,实现扣非净利润1.14亿,同比增速15.06%。
 
 
  云南旅游市场整顿见成效,索道业务为业绩增长主力。云南地区经过长达一年的“史上最严厉整顿”,目前旅游市场已经开始快速回暖。公司2018年Q2业绩增速32.30%,大幅好于Q1业绩增速(5.75%)。Q3为旅游旺季,期待进一步回暖。公司2018上半年三条索道共接待游客172.38万人次,同比增长3.8%,收入同比增长9.2%。其中,玉龙雪山索道表现最优,接待游客132.69万人,增速13.2%。索道业务毛利率最高,因此也贡献了主要的业绩增长。除此之外,公司旗下的龙德公司和龙途旅行社业绩也因低基数反弹,增幅较大(分别为966.42%和302.98%)。虽然公司酒店业务和印象丽江演出业务业绩继续下滑,拖累公司的综合毛利率(下降1.15pct),但公司费用管控得当,销售费用率、管理费用率和财务奋勇率均有所下降,2018上半年净利率提升2.16pct。
 
 
  旅游景气度提升,外延项目带来中期新看点。公司制定了2018-2020年公司投资发展计划,按照既定的投资发展计划,公司积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目相关前期工作,与宁蒗县县政府签署了《泸沽湖摩梭小镇项目投资开发意向协议》,有望提高地区重游率和客流量。公司作为滇西北的龙头旅游企业,有望持续提升资源整合能力和项目开发能力,值得持续关注。
 
 
  【投资建议】
 
 
  预计公司18/19/20年营业收入7.43/8.04/8.67亿元,归母净利润2.24/2.50/2.85亿元,EPS0.41/0.46/0.52元,PE19/17/15倍。
 
 
  首次覆盖,给予“增持”评级。
 
 
  【风险提示】
 
 
  项目拓展不及预期;
 
 
  实景演艺和酒店市场竞争加剧。
 
 
  桂林旅游:市值小、雄心大,运营改善和资本运作值得期待
 
 
  桂林旅游000978
 
 
  研究机构:光大证券分析师:谢宁铃撰写日期:2018-06-19
 
 
  拟通过资本运作、不良处置、“6+1”重中之重工作提升基本面及市值公司近期市值回落到25亿以下,创15年以来新低。公司表示将从资本运作(再融资)、不良资产处置、加强对现有旅游业务的经营管理(银子岩创5A、天门山创4A)等方面提升基本面及市值。公司实控人参与定增、或整合资产,是维持或提升其持股比例相对可行的手段。
 
 
  6月5日,市委常委、常务副市长张晓武与国资委、金融办等部门负责人到桂林旅游发展总公司、桂林旅游股份有限公司了解两公司2018年“6+1”重中之重工作进展---即桂林象山实景演艺项目、再融资工作、景区管理公司运营、漓江东岸旅游资源整合、资源天门山景区、资江漂流景区提升改造和丹霞温泉公司资产盘活、建设龙胜温泉康养小镇工作。根据相关安排,市级旅游资源整合领导小组要每月召开一次专题会议,听取汇报、解决困难、确保落实。目前,桂林象山实景演艺项目正根据有关意见对策划方案进行再次完善,制定多方合作协议;龙胜温泉康养小镇已着手温泉水源勘察、规划航拍、相关房屋产权调查等工作;漓江东岸旅游资源整合项目已成立工作组,责任落实到人,并对策划方案进行了多次讨论修改。其他几个项目也正在加紧推进中。
 
 
  外部环境有效改善:市级旅游资源整合取得重大进展,交通便利增强市级旅游资源整合取得重大进展:1)漓江游船全部完成提档升级,2)两江四湖(二期)新环城水系旅游航线正式通航,3)5月4日,临桂新区防洪排涝及湖塘水系工程正式建成通航,标志着“山环水绕”的山水新城格局初步成型。4)叠彩万达广场建成开业,万达文化旅游城等项目加快实施。5)市旅发委计划年底建成多个城市旅游服务中心和整合改善城市旅游服务交通网,提高散客接待服务质量。6)5月21日,桂江重点控制性防洪工程斧子口水利枢纽工程已经蓄满水,将与川江水库、小溶江水库等其他水库联合运用,可使漓江桂林断面河道枯水期流量补到60立方米每秒,平衡丰枯季。
 
 
  交通方面明显改善:1)航空:A.2016年6月25日,桂林航空正式起航。两年来,桂林航空累计开通航线50余条,航点40余个,形成了以桂林为中心,辐射全国众多旅游城市的航线网络。B.桂林两江机场17年旅客吞吐量近800万人次,其扩建工程建筑面积约10万平方米,总投资31亿,是自治区60周年大庆重大项目。正在建设中的扩建工程项目T2航站楼已经初具规模。2)公路:A.桂阳公路进行改扩建后,成为“北通南畅黄金旅游大道”。B.桂阳文化旅游大道全面完工,“县县通高速”目标基本实现。C.继桂林至三江、资源至兴安高速公路建成通车,桂林至柳城、灌阳至平乐高速公路开工建设。D.“云轨”旅游专线等项目加快实施。3)高铁:桂林动车所建成投入使用,使桂林成为全国首个拥有动车所的非省会地级市。目前,桂林铁路通达全国20多个省,2-3个小时可到达广州、长沙、贵阳、南宁4个省会城市。铁路旅客年发送量突破3200万人次。2018年初渝贵线开通,使桂林高铁与重庆、成都等著名旅游城市无缝对接,旅行时间大幅缩减,极大激发了“巴蜀”游客乘
 
 
  动车到桂林旅游的热情。“五一”小长假期间,重庆、成都地区乘高铁到桂林的游客据初步统计在2万人左右。
 
 
  全市旅游休闲化、度假化程度加强:“旅游+体育”方面,桂林围绕环广西公路自行车世界巡回赛、桂林国际马拉松赛等赛事,打造“旅游+体育”国际化品牌。桂林罗山湖国际旅游度假区成为首批“广西体育旅游示范基地”。“旅游+农业”方面,全市休闲农业景点、景区、农家乐总数超过1200个,从业户数达4万多户,接待人数超过1500万人次,实现收入30亿元。
 
 
  17年和1Q18业绩回顾
 
 
  2017年:营收5.56亿/+14%,净利润5294万/+785%;扣非净利5460万,扭亏增长366%,符合预期。业绩大增主要系:1)景区表现良好,接待游客907万人次/+15%;2)投资收益同比增加608万。其中从参股子公司新奥燃气取得投资收益同比增273万,七星、象山景区确认门票分成收益同比增288万;3)公司在16年对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9963万致16年归母净利低基数(扣除此部分影响后,公司扣非净利润增23%)。同时,完成了对现有旅游资源产品的整合,推出了“桂林城游-三山水路套票”新产品,并开通了“桂林-大圩-草坪”分时分段游航线,丰富漓江水上游览线路。
 
 
  18Q1:营收1.1亿元/-7.08%,主因接待游客187万人次/-7.27%;归母净利润-222万元/44.07%(同比增亏),主因总成本费用下降、收到600万元桂林市财政局贷款贴息。
 
 
  近期客流回暖,漓江千古情预计下半年投入运营
 
 
  1)近期客流回暖:18年五一期间,桂林全市共接待游客93.9万人次/+20.46%;实现旅游总消费9.86亿/+17.12%。其中,漓江景区接待游客(含排筏)7.72万人次;象山景区2.53万人次,增长3.12%;龙脊景区2.64万人次,增长14.6%。考虑到仁沐新高速、市域旅游公路大环线通车利好短途游,叠加一季度游客低基数,预计18年下半年游客有望环比恢复高增长。
 
 
  2)参股“互联网+”项目:5月公告出资1500万,与乐商公司、林芝腾讯、桂林交投共同设立子公司广西智游天地科技产业有限责任公司,建设和运营桂林市的官方旅游平台“I游桂林”,拓展公司销售渠道。而外部环境也较为配合-----2017年11月,桂林旅游大数据中心正式挂牌成立,已采集旅游基础六要素数据、导游数据、舆情数据、公安住宿数据及三大运营商、航空、客运、航运等数据2000多万条,建立了13大类、90个子类的数据信息库和数据共享交换平台,并提供了API接口。18年2月,“一键游桂林·i游桂林”正式上线,来到桂林的海内外游客只需要通过一部手机,即可实现景区线上购票、刷脸扫码入园、酒店智能入住、餐厅自助点餐、线上预约车位、支付停车费,以及接驳车、找厕所、查天气等便民功能。
 
 
  3)漓江千古情项目:公司拟对漓江千古情项目增资1.35亿元,完成后公司出资额1.95亿元占股30%,项目预计于18年下半年投入运营,有利于提高盈利能力。同时,公司对子公司新奥燃气增资481.20万美元占股40%,用于管道燃气网络建设,建设完成后有望丰富公司营收来源,提升抗风险能力。因公司Q1业绩略低于预期,我们略微下调18-20年EPS预测分别为0.21、0.27、0.32元。鉴于公司在市政府资源整合的大力助攻下,积极落实“6+1”重中之重工作,未来有望通过资本运作、不良处置提升基本面,我们看好公司发展,参考自然景区类重点公司一致预期18年PE为34倍,考虑公司山水资源稀缺性,因此给予公司18年PE为35倍,对应目标价7.35元,维持“买入”评级。
 
 
  风险提示
 
 
  极端天气、客流增长不及预期、项目进展不及预期、不良资产剥离缓慢。
 
 
  张家界:可转债发行终止,对公司影响有限
 
 
  张家界000430
 
 
  研究机构:中信建投证券分析师:贺燕青,李铁生,陈语匆撰写日期:2019-01-11
 
 
  事件1月9日晚,公司发布公告,决定终止公开发行可转换公司债券事项并向中国证监会申请撤回可转债的申请文件。
 
 
  简评可转债筹资终止,对公司影响较小公司发行可转债主要目的在于对大庸古城项目,拟募集资金6.1亿元。大庸古城是张家界打造的转型项目,也是张家界市全域旅游重点项目,投资规模达到22.10亿元。大庸古城内规划建设剧场、5D影院、飞行影院、古城八景、商铺、客栈和酒店等游玩休闲场所,最终将打造为集“吃、住、游、购、娱”于一体的中高端旅游综合休闲区。
 
 
  从建设进度来看,截至2018年8月底,公司已完成该项目的可行性研究、备案及环评工作,已取得相应土地使用权。同时,也已基本完成募投项目主体建筑工程,而装修工程及设备采购及安装、人员招聘及培训等工作也正在进行当中,后续的投资压力有限。
 
 
  经营端表现稳健,公司资金压力有望从多方面缓解由于旅游企业现金流情况较好,良好的经营表现有望提升公司自有资金水平。公司客流在Q3左右已经表现良好的增长态势。前三季度宝峰湖实现购票人数60.87万人,同比增长12.72%;十里画廊实现购票人数99.66万人,同比增长10.56%;环保客运的购票人数基本保持稳定。最近的元旦期间,客流受到冰雪天气影响,武陵源核心景区一次进山游客达8,456人,宝峰湖接待游客达1,392人。
 
 
  国有企业有望受到政策性支持。公司是张家界唯一的上市公司,且具有国有股份性质,当地政府对公司的支持力度较大。同时,大庸古城项目对张家界当地也具备重要意义,是张家界市“对标提质、旅游强市”战略、“国际精品旅游城市”建设目标、“11567”总体发展思路中的重要落地环节,预计项目有望获得政府支持,减轻上市公司压力。
 
 
  交通持续改善,旅游协同发展向好张家界的铁路网络正在积极建设中,2019年预计建成的黔张常铁路将成为连接成渝地区与华中地区的客货运快速通道,能够大幅提升重庆、长沙等地游客前往公司景区的便捷度。此外,2021年完成修建通车的张吉怀高铁、高速公路网络等也有望进一步改善景区的交通条件。
 
 
  投资建议:我们认为公司为当地政府以及张家界国资委拟做大做强景区的唯一上市公司平台,能够获得较大力度的政策性支持,同时,公司景区的交通条件在持续改善,未来经营端有望保持稳健发展。
 
 
  预计2018-2020年EPS分别为0.
 
 
  14、0.19、0.24元,股价对应PE分别为37、27、22倍,维持“增持”评级。
 
 
  风险提示:大庸古城客流不及预期;天气因素的不确定性;地缘政治风险。
 
 
  华侨城A:奋楫扬帆,旅游+地产协同进入大跨越时代
 
 
  华侨城A 000069
 
 
  研究机构:东吴证券分析师:齐东撰写日期:2019-01-08
 
 
  新时代、新模式缔造新的创造力。公司在文旅业务上匠心独运,提出“文化+旅游+城镇化”的发展路径,通过打造文化IP、设立主题公园等方式孵化旅游业务,同时切实通过旅游业务促进地区城镇化,城镇化提升进一步反哺公司旅游业务。“旅游+互联网+金融”的发展模式:将新兴方式比如互联网、金融运用到公司文旅业务中去,通过线上线下平台有效对旅游项目进行宣传,深挖客户需求。
 
 
  文旅板块前景可观。华侨城旗下主体乐园及欢乐海岸等拳头产品口碑较好,市占率迅速提升。2017年华侨城集团继续蝉联全球主题乐园集团四强,紧跟国际巨头迪士尼乐园、默林集团、环球影城集团之后,入园人数达4288万人次,同比增长32.9%。2017年前公司已经在深圳、天津、成都、北京、上海、武汉六大城市开设欢乐谷乐园,未来公司还有一些老项目在不断更新迭代、滚动发展,比如武汉华侨城的东湖绿道、成都欢乐谷三期。近年来公司又推出欢乐海岸这一重磅产品,融汇主题商业、时尚娱乐、生态旅游、商务度假等多元业态,更加符合城市发展方向和居民需求,未来将成为新的增长点。
 
 
  资源获取模式多样化,竞争对手难以复制,盈利能力强。模式1:“旅游+地产”拿地优势得天独厚,依托“旅游+地产”模式,与政府合作在旅游项目周边拿地,利用旅游资源改善环境、提升地价,盈利水准有所保障;模式2:股权并购进入旧改市场;模式3:合作拿地。得益于公司拿地方式的独特,公司销售毛利率水平远高于行业其它公司水平,毛利率水平维持在50%以上,2018年上半年毛利率继续提升至56.72%。其中,房地产板块毛利率达66.7%。
 
 
  土地储备量大质优,可满足多年销售需求。公司土地储备多布局在一二线城市,截至2017年末,公司土地储备规划建筑面积达1197.26万平方米,同比增长32.7%,可以满足公司5年以上的需求。从城市能级来看,公司在一二线城市土地储备建筑面积占比达90.6%,公司土地储备质量较好。
 
 
  投资建议:华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制,业务进入壁垒强,同时易于异地复制。土储量大质优,未来业绩释放可期。我们预计2018年-2020年公司EPS为1.26、1.49、1.76元人民币,对应PE分别为4.87、4.11、3.49倍,首次覆盖给予“买入”评级。
 
 
  风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行。
 
 
  凯撒旅游:内生良性成长,投资收益变动压制利润
 
 
  凯撒旅游000796
 
 
  研究机构:西南证券分析师:朱芸撰写日期:2018-09-05
 
 
  业绩总结:2018H1公司实现营收37.7亿元,同比增长10.7%,实现归母净利润7664.8万元,同比下滑43%,扣非净利润7529.4万元,同比增长2.2%,其中Q2实现营收19.69亿元,同比增长10.3%,归母净利润4876.2万元,同比下滑56.2%。归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益,而2018H1公司投资收益为-557.49万元,同比下降109%,影响净利润-6463.1万元。
 
 
  旅游服务业务平稳增长,食品业务有所放量。旅游业务方面,公司继续围绕“旅游+”为核心全面加强产业链布局,坚持渠道+产品+资源一体化发展,上半年旅游业务实现营收32亿元,同比增长9.5%,其中零售/批发/企业会奖分别同比变动11%/-8.5%/29.4%;2)食品业务方面在巩固原有市场份额的基础上不断开拓,于上半年新增29条航线,22条铁路路线,推动航空配餐、铁路配餐销售及服务实现营收5.6亿元,同比增长17.7%,其中航空配餐/铁路配餐分别同比增长10%/58.2%。
 
 
  内生盈利能力略有改善,投资收益大幅变动影响利润水平。1)公司旅游业务毛利率小幅下降0.5pp至13.4%,其中零售/批发/企业会奖毛利率分别下滑0.5pp/1.5pp/1.2pp,而食品业务随着规模效应的提升毛利率呈现改善趋势,食品业务整体毛利率45.5%(YoY+0.7pp),其中航空、铁路毛利率分别提升0.7pp/0.2pp,公司整体毛利率18.28%(YoY+0.2%);费用率方面,销售费用率小幅提升0.7pp至9.3%,主要受人工费用提升近32%影响,经营管理能力提升推动管理费用率小幅下降1pp,同时由于本期增加了7亿元公司债券财务利息费用增加导致财务费用率同比微幅上涨0.2pp,整体期间费用率14.1(YoY-1pp),内生盈利能力有所改善2)归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益,而2018H1公司投资收益为-557.49万元,同比下降109%,影响净利润-64,63.1万元,拖累公司整体净利率同比下滑1.8pp至2.8%。
 
 
  出境游龙头,产品特色突出,资源把控能力强。1)渠道建设扎实:公司通过线上线下一体化迎合低频高价的出境游消费市场,截至2017年公司已设立60家分子公司,门店数达247家;2)产品线聚焦高端:公司目前已拥有覆盖全球120多个国家和地区、超过20,000种服务于不同人群的高端旅游产品,同时围绕“旅游+”为核心不断开拓强IP体育旅游、“一带一路”旅游等特色化产品以顺应市场热点;3)产业链资源丰富:公司已与国内外80余家航空公司、30余家酒店集团以及11家游轮公司建立合作关系。作为国内出境游行业服务运营商龙头,公司整体产业链协同能力持续提升,议价能力有望增强并同时实现成本改善。
 
 
  出境游回暖趋势确立,高端出境游龙头竞争优势凸显。2018H1国内旅游人数28.26亿人次,比上年同期增长11.4%;入出境旅游总人数1.41亿人次,同比增长6.9%;出境旅游人数7131万人次,比上年同期增长15.0%,出境游复苏趋势持续确立。公司作为高端出境游龙头有望享受行业复苏红利,中欧、中加旅游年的带动下公司高端产品线有望放量,同时2018年世界杯等大型体育赛事的展开将利于凸显公司体育旅游大IP优势;此外2017年公司新推出品牌“签动全球”,业务覆盖全球105个国家和地区签证服务,服务优势再度显著提升。行业复苏叠加公司龙头优势,业绩有望重回高成长。
 
 
  盈利预测与评级。由于2017年利润主要受2.04亿资产减值损失影响,预计2018全年业绩修复可期,加之下半年旅游旺季龙头更为受益,前期板块调整公司估值已回归低点,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率,维持“买入”评级。
 
 
  风险提示:宏观经济景气度或不及预期;行业复苏或不及预期;公司产品研发进度或不及预期。

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