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富国天益:93家医药公司2018年业绩预喜 掘金医药股

2019-01-24 19:39

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富国天益

  本站记者:小燕子股票配资seo7
 
 
  截至1月23日,据数据,申银万国行业类生物医药板块126家企业公布了2018年业绩预告,93家预喜,占比近7成。
 
 
  业内人士认为,医药行业属于弱周期行业,终端需求刚性,长期看好创新药的发展。带量采购政策主要改变了仿制药的游戏规则,未来仿制药领域将形成寡头格局。
 
 
  82家企业净利润过亿元
 
 
  数据显示,截至1月23日,114家医药生物公司公布了2018年净利润范围。其中,82家预计净利润最低超过亿元。22家公司净利润下滑。其中,双城医药净利润下降1287.68%。5家企业预计亏损。
 
 
  联讯证券指出,医药行业属于弱周期行业,需求刚性。随着老龄化程度加深,医疗保健需求将继续提升。2019年医药行业向好。华金证券指出,随着一致性评价逐步落地,传统化学仿制药向标准品靠拢,仿制药价格将逐步下降。
 
 
  中信建投证券(港股06066)医药首席分析师贺菊颖据记者表示,业绩预喜的公司基本都具有自身核心优势,且终端需求比较刚性。带量采购政策主要改变了仿制药的游戏规则,未来仿制药领域将形成寡头格局,长期看好创新药发展。
 
 
  近期发布的生物医药行业政策引发关注。《国家组织药品集中采购和使用试点方案》,目标任务是降低药价,减轻患者药费负担;降低企业交易成本,净化流通环境,改善行业生态;引导医疗机构规范用药,支持公立医院改革;探索完善药品集中采购机制和以市场为主导的药品价格形成机制。平安证券认为,第一批带量采购试点结果出炉后,降价幅度超出市场预期。目前市场已经基本反应了带量采购对行业的冲击。
 
 
  多因素推动业绩增长
 
 
  数据显示,海普瑞、振兴生化、智飞生物、理邦仪器、花园生物、凯利泰、莱美药业等公司预计净利润增幅超过100%,产品升级、需求增长、毛利率增加、重组并购是业绩提升的重要因素。
 
 
  振兴生化预计2018年净利润在7774.88万元到1.05亿元之间,同比增长260%-385%。对于业绩大幅预增的主要原因,公司表示,全资子公司广东双林生物制药有限公司加快销售团队建设,大力开发新客户,血液制品销量保持较高增长,经营业绩显著提升。中银国际证券认为,以白蛋白为代表的血制品非医保部分占比较大,近期被纳入辅助用药名录不改变行业整体供需关系。血制品行业具备较强资源属性,供需平衡属于紧平衡。
 
 
  智飞生物预计2018年净利润在13.96亿元到15.22亿元之间,同比增长223%-252%。公司表示,持续狠抓疫苗产品的研发、生产、销售、进出口及推广等工作,以AC-Hib三联疫苗为代表的自主产品销售继续保持良好增长态势,以HPV疫苗为代表的代理产品陆续在各省级单位中标、销售,销量稳步上升。
 
 
  广证恒生指出,疫苗行业迎来新型疫苗时代,2018年国内新型疫苗市场产值243.3亿元,预计2022年将超过400亿元。平安证券则认为,未来疫苗行业主要机会将出现在二类苗的新产品上市。
 
 
  理邦仪器预计2018年净利润在1.03亿元到1.16亿元之间,同比增长135%-165%。公司表示,报告期内进一步加大市场开发力度,持续挖掘各细分市场潜力,各产线业务均保持稳定增长;同时实施精细化管理,进一步提升管理和运营效率。
 
 
  长江证券认为,医疗器械细分领域众多,产品间差异较大,主要细分领域包括高值耗材、IVD、大型医疗器械、家用医疗器械、低值耗材、制药装备和医院装备等。现阶段投资机会集中在受益进口替代和分级诊疗落实的大型国产医疗设备(如彩超、内窥镜等),以及受益分级诊疗的第三方医学实验室等领域。
 
 
  海普瑞预计2018年净利润在5.9亿元到6.55亿元之间,同比增长349.25%-398.74%。公司表示,海普瑞和SPL肝素原料药销售量上升和销售价格上涨带来毛利增加,SPL胰酶原料药销售增长。
 
 
  海普瑞:布局创新,价值已现
 
 
  海普瑞002399研究机构:长城证券分析师:赵浩然,彭学龄撰写日期:2018-11-30
 
 
  临床政策利好,创新药价值已现
 
 
  海普瑞上市以来通过自主研发和品种引进不断储备循环系统疾病(心脑血管领域)和肿瘤治疗领域的创新药品种,多个品种的不同适应症分布在临床不同阶段,其中CM-AT完成三期补充试验、RVX-208完成全球多中心入住、Oregovomab和AR-301即将进入三期临床。
 
 
  同时公司还获得多个品种的大中华区权益,政策明确境外获得临床数据如果能够适用于中国人群,则可以申请免临床试验直接提交上市申请,将大大缩短海外创新药在国内上市的时间,未来有望受益政策利好,加快国内上市步伐,创新药价值逐步体现。
 
 
  RVX-208:有效降低MACE事件的发病率
 
 
  ResverlogixCorp.目前正在开发的品种RVX-208用于降低心血管疾病患者主要不良心血管事件的发生率及治疗肾病,分别正在进行III期临床试验和II期临床试验。
 
 
  RVX-208是一个first-in-class的BET溴结构域蛋白抑制剂,II期数据表明其能显著降低MACE事件的发生率,2015年在欧洲启动III期临床试验,主要针对糖尿病且血脂异常的患者人群。
 
 
  年初已经完成全球多中心入住,预计2019年上半年完成临床数据总结。
 
 
  Oregovomab:改善原发性卵巢癌患者的生存质量
 
 
  Oregovomab是目前OncoQuest临床进展最快的品种,作用于CA125靶点的全新单克隆抗体品种,第一个适应症是原发性晚期卵巢癌,该适应症已获美国和欧盟孤儿药资格的认定。
 
 
  公司直接持有OncoQuest41%股权,并与其共同在中国设立合资公司昂瑞生物,持有大中华区权益。
 
 
  卵巢癌是妇科常见的肿瘤之一,统计数据显示,全球范围内发达国家卵巢癌发病率高于发展中国家,其中欧洲、北美洲分别为10.8和9.9/10万人、亚洲约为6.1/10万,非洲约为4.8/10万人。
 
 
  Oregovomab在Ⅱb临床试验中显示出较好的疗效,能够有显著延长无进展生存期(PFS)和总体生存期(OS),改善原发性卵巢癌患者的生存质量。
 
 
  预计2019年在美国和欧洲开启全球多中心III期临床试验,中国将申请通过国际多中心临床试验路径加入期临床试验中。
 
 
  AR-301:院内感染治疗手段的革命
 
 
  AridisPharmaceuticals,Inc专注于抗感染药物的抗体品种开发,海普瑞持股比例约为15.7%,目前拥有AR-301、AR-101和AR-105的大中华区授权。
 
 
  其中AR-301用于治疗由革兰氏阳性金黄色葡萄球菌感染引起的ICU严重肺部感染,目前已经获欧盟孤儿药认定。
 
 
  AR-301目前已经在美国完成Ib/IIa期临床试验,结果显示其安全性高,同时拔呼吸机的时间大大提前、对微生物的杀伤更加有效和快速,通过提高存活率和缩短ICU治疗时间/整体住院时间,对黄金色葡萄球菌感染的结果产生积极影响。
 
 
  预计2018年年底前后将会在美国启动III期临床试验;中国将申请通过国际多中心临床试验路径加入试验。
 
 
  投资建议
 
 
  伴随公司粗品供应系统优化、价格调整,传统原料药业务将会为公司提供稳定现金流;天道医药并表后补齐公司低分子业务板块,完善肝素全产业链一体化发展战略布局,原料-制剂一体化强化公司在肝素领域的核心竞争优势,保障其业绩持续稳健增长。
 
 
  公司投资多家创新药企业,在循环系统治疗领域和肿瘤治疗领域建立起处于不同临床试验阶段(临床前至临床试验III期)的品种梯队,大分子药物CM-AT、小分子靶向药物RVX-208、单抗品种AR-301和Oregovmab正处于或者即将进入III期临床试验,未来新品种的获批不仅能够改善公司产品结构,还将提供业绩弹性。
 
 
  我们预测2018-2020年业绩分别为6.38亿、8.14亿、9.19亿,EPS分别为0.51/0.65/0.74元,市盈率分别为39X/31X/27X,维持“强烈推荐”评级。风险提示:研发失败风险、原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期。
 
 
  花园生物:二季度业绩下滑,继续产能扩张完善产业链
 
 
  花园生物300401
 
 
  研究机构:信达证券分析师:郭荆璞,李皓撰写日期:2018-08-09
 
 
  事件:
 
 
  公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入3.21亿元,同比增长37.70%,归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长103.68%;扣非归母净利1.46亿元,同比增长103.86%,折合基本每股收益0.32元/股,同比增长88.24%。其中,2018年第二季度,公司实现营业收入8530.57万元,同比下降41.69%,归属于上市公司股东净利润3124.53万元,同比下降42.83%;扣非归母净利2565.17万元,同比下降51.18%。
 
 
  点评:
 
 
  VD3价格上涨及胆固醇销量增长推动上半年业绩增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2018年上半年,维生素D3产品价格上涨及胆固醇销量增长是公司业绩增长的两大动力,上半年公司维生素D3及D3类似物实现营业收入2.09亿元,同比增长22.39%,毛利率79.56%,同比增长20.37ppt.;羊毛脂及衍生品业务实现营业收入1.08亿元,同比增长75.23%,毛利率36.18%,同比增长6.46%;两项业务共同推动公司整体毛利率同比增长13.57ppt.至64.99%。二季度公司营业收入和归母净利润均出现了下滑,主要为维生素产品销量同比下降所致,此外VD3产品价格环比一季度也出现了下降。公司二季度毛利率为55.18%,环比一季度下降13.36ppt.,相比去年同期下降0.16ppt.。同时,二季度公司管理费用同比增长33.21%,导致期间费用率同比增长8.69ppt.至20.42%。
 
 
  环保影响维生素价格反弹,三季度厂家停产检修价格有望维持。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,2017年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至2018年初的540元/千克。随后维生素价格逐步回落,2018年6月初价格已回落至280元/千克。6月中旬,受环保督察“回头看”叠加蓝天保卫战重点区域督察等环保因素影响,维生素供应紧张,价格又迅速反弹至600元/千克,目前价格在505元/千克。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。三季度开始部分厂家将进入夏季停产检修阶段,预计维生素D3价格仍将维持高位。
 
 
  继续扩张产能,完善维生素D3上下游产业链。上半年,公司胆固醇和25-羟基维生素D3产能均满负荷生产,产品供不应求。公司近期相继发布投资公告,拟自筹资金投资0.89亿元建设年产180吨7-去氢胆固醇项目;投资9.04亿元建设产1200吨羊毛脂胆固醇、1200吨25-羟基维生素D3粉、8000吨精制羊毛脂、750吨饲料级VD3油剂项目;投资2.06亿元建设年产18吨胆钙化醇、15.6吨25-羟基维生素D3结晶等系列原料药项目。通过以上产能扩张,公司将进一步完善产业链,将维生素D3的全产业链从原料到产品以及副产品全程综合利用起来,降低生产成本,创造新的利润增长点
 
 
  打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。
 
 
  盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本4.79亿股计算,2018-2020年EPS分别达到0.47元、0.57元和0.66元,对应2018年08月08日收盘价(16.68元/股)的动态PE分别为35倍、29倍和25倍,维持“增持”评级。
 
 
  风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。智飞生物:稳健快速增长,看好2019年hpv疫苗继续放量
 
 
  智飞生物300122
 
 
  研究机构:中泰证券分析师:江琦,赵磊撰写日期:2019-01-04
 
 
  事件:2019年1月3日,公司发布2018年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润13.96-15.22亿元,比上年同期上升223%-252%。
 
 
  点评:稳健快速增长,看好2019年4价和9价HPV疫苗继续放量。2018年公司预计实现归母净利润同比增长223%-252%,其中第四季度单季度预计实现归母净利润3.10-4.35亿元,同比增长110.60%-195.85%,公司第四季度继续保持较快增长。2018年全年核心品种批签发较为顺利,AC-Hib三联苗批签发约643万支,4价HPV疫苗批签发380万支,9价HPV疫苗批签发121万支,五价轮状病毒疫苗批签发79万支。按照业绩预告测算,我们预计三联苗和HPV疫苗销售顺利,五价轮状病毒疫苗开始逐步上量。2019年起,默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种,有望推动公司业绩继续保持高速增长。
 
 
  2019年公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗(申报生产)五大重磅组合拳发力,更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗,长期发展动力强!(1)AC-Hib三联苗:具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗2018年实现销售450万支以上,2019年有望继续放量。(2)HPV疫苗:独家代理,我们中性预计HPV疫苗市场空间可达400亿以上,看好2019年4价和9价HPV疫苗继续放量。(3)五价轮状病毒疫苗:已正式开始销售,峰值销售有望达到25亿。(4)母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用):中国结核病诊疗难,没有有效高危人群预防手段。该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一,目前处于申报生产进入优先审评阶段,是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。
 
 
  盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为57.62、123.01、172.66亿元,同比增长329.17%、113.50%、40.36%;归属母公司净利润为14.31、27.98、40.02亿元,同比增长230.95%、95.55%、43.04%,对应EPS为0.89、1.75、2.50元。2018年核心产品AC-Hib疫苗、4价HPV疫苗销售上量,狂苗事件的影响基本已经淡去;2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,维持“买入”评级。
 
 
  风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。
 
 
  九州通:业绩符合预期,经营性现金流改善
 
 
  九州通600998
 
 
  研究机构:财富证券分析师:陈博撰写日期:2018-11-02
 
 
  事件。近日,公司公告了2018年三季报。
 
 
  2018年前三季度公司实现营业收入637.46亿元,同比增长17.05%;实现归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%;实现扣非归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%,实现EPS0.42元。2018年三季度单季度实现营业收入212.97亿元,同比增长16.82%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长44.89%;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比增长30.50%。
 
 
  经营性净现金流转正,扣非利润增速提升。
 
 
  2018年第三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为6.69亿元,由负转正,主要是因为公司今年加大应收款清收及提高收现比所致。公司归属母公司股东净利润下降,主要原因是去年同期公司汉阳地块旧城改建项目获得政府征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入当期资产处置收益所致,导致公司上年同期非经常损益金额大幅增加所致。公司第三季度扣非净利润增速提升,主要是因为去年同期股权激励摊销费用大幅增长,今年影响减弱。
 
 
  医疗器械、计生用品高速增长。
 
 
  2018年前三季度,分产品看,公司西药、中成药业务实现收入504.07亿元,同比增长14.13%,相比上半年增速略有提升;中药材与中药饮片业务实现收入24.22亿元,同比增长18.08%,相比上半年增速提升近2个百分点;医疗器械与计生用品业务实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,延续了高速增长态势;公司食品、保健品、化妆品板块业务实现收入29.39亿元,同比下降8.37%,主要是因为消费品事业部调整产品结构所致。毛利率基本保持稳定,销售费用有所提升。
 
 
  2018年前三季度,公司毛利率为8.15%,同比下降0.05个百分点,基本维持稳定;销售费用率为3.20%,同比提升0.22个百分点,主要是因为公司销售规模扩大及销售渠道下沉终端导致人工成本、运杂费、租赁费用等增加所致;管理费用率2.11%,同比下降0.17个百分点;财务费用率0.96%,同比下降0.02个百分点。
 
 
  盈利预测与投资评级。
 
 
  预计公司2018-2020年营业收入分别为876.22/1033.94/1214.88亿元,归母净利润分别为13.41/16.25/19.38亿元,EPS分别为0.71/0.87/1.03元,对应目前股价PE分别为21.69/17.90/15.01倍。公司现金流情况改善,收入增速远高于行业增速,受益于行业整合,集中度提升,市场份额不断扩大。结合公司业绩增速以及行业估值水平,给予公司2018年26-28倍PE,公司股价合理区间为18.46-19.88元,维持“推荐”评级。
 
 
  风险提示:医院市场拓展不及预期;应收账款坏账风险;行业政策性风险。
 
 
  大参林:门店扩张提速,费用影响利润
 
 
  大参林603233
 
 
  研究机构:中国银河证券分析师:李平祝撰写日期:2018-11-06
 
 
  (一)门店扩张提速,费用压力增大
 
 
  公司门店保持稳步扩张,第三季度有所提速。截至2018年9月30日,公司拥有直营门店共3676家,2018年7月-9月30日共新增283家(其中自建219家,并购64家),闭店11家,净增门店272家。公司门店保持稳步扩张,相比于上半年净增449家的进度,公司第三季度门店扩张速度有所加快。
 
 
  门店扩张加大费用压力,公司利润增长承压。公司第三季度收入增速23.24%,扣非归母净利润增速仅为4.13%,远不及收入增速。公司利润承压主要是因为费用压力增大。公司前三季度毛利率为41.70%,同比提高1.43pp;销售费用率为27.62%,同比提高2.4pp;尽管毛利率提高但仍不足以弥补销售费用率的提升给利润带来的压力。尽管公司管理费用率和财务费用率控同比变化不大,但是净利率6.50%仍比去年同期降低0.41pp。公司前三季度销售费用为17.40亿,同比增长30.16%,远快于收入增速。根据公司半年报中披露的明细,销售费用分类中包含职工薪酬、房租及物业费和长期资产摊销这三项和门店扩张密切相关的费用,因此门店加速扩张会导致销售费用压力加大,从而影响盈利能力。与此同时新建门店尚需一定时间才能完全释放利润,因此利润增长会滞后于门店扩张速度。目前公司仍处于跑马圈地的发展阶段,盈利能力承压不可避免。
 
 
  (二)华东门店扩张最快,华中效益提升明显
 
 
  公司继续深耕两广,华东门店按比例扩张最快。报告期内,公司坚持深耕两广,272个新增门店中有208个都在华南地区。虽然华南增加门店最多,但是按照新增门店占原有门店比例计算,华东地区扩张最快,从截至6月30日的158家猛增到截至9月30日的209家。公司前三季度单店月均收入为22.76万元,比上半年的22.53万元略有上升。
 
 
  华中门店效益提升明显,华东门店因扩张较快效益受到影响。公司是华南地区的区域优势龙头,另外在河南省(华中地区)布局较多。华南地区因为公司经营比较成熟,所以门店月均平效基本不变。华中地区公司已经具有一定的规模,且本季度扩张较少,现有门店业绩逐步释放带来了月均平效大幅提升,从上半年的1535.09元/平方米上升到本季度末的1750.28元/平方米。华东地区则因为新增门店占现有门店比例较大,新增门店影响了整体平均效益。华东地区公司门店月均平效下降明显,从上半年的1750.52元/平方米下降到本季度末的1449.92元/平方米。这种地区反差体现了快速扩张对门店效益的影响。
 
 
  投资建议
 
 
  公司三季度扩张略超预期,我们看好公司积极扩张和未来利润逐步释放的前景。首先,我们看好公司积极扩张的潜力。公司现有布局中华东尚有较大拓展空间,并有向新省份扩张的潜力。其次,我们看好未来公司业绩的逐步释放。虽然目前公司由于快速扩张导致费用压力增大,但是随着新增门店业绩逐步释放,未来业绩有望体现出现在扩张的成果。由于公司三季度扩张加快以及新增门店带来的费用压力超预期,我们调整了盈利预测。预测2018-2020年归母净利润为5.29/6.08/6.63亿元,此前为6.10/7.23/7.77亿元;对应EPS为1.32/1.52/1.66元,此前为1.53/1.81/1.94元;对应PE为31.47/27.43/25.15倍。维持“推荐”评级。风险提示
 
 
  快速扩张导致费用超预期的风险,行业政策风险,市场竞争加剧的风险。
 
 
  华东医药:重点产品竞争格局良好,研发管线稳步推进
 
 
  华东医药000963
 
 
  研究机构:东莞证券分析师:卢立亭撰写日期:2019-01-18
 
 
  带量采购短期对阿卡波糖影响有限,公司的竞争格局良好。
 
 
  阿卡波糖虽然尚未进入第一批带量采购目录,市场已经超前做出预期。在国内厂商中,华东医药的竞争格局最好。首先,阿卡波糖的原料药生产成本高,需要大规模发酵,小订单难以覆盖成本,若要占有国内一半的市场份额,在原料药方面初期至少需要投放10亿元,耗费2年以上时间,进入壁垒较高;国内供应商仅有四家,按照规模排名分别为华东、丽珠、海正和石药四家公司。公司的原料药供应商主要来自自产与丽珠,海正药业为绿叶制药的主供应商,而石药集团的产量并不高,产能对于带量采购来说是重点考量的指标之一,公司在原料药方面具备较高的主动权,对于新进入者而言原料药则会是较大的限制因素。
 
 
  此外,阿卡波糖的BE试验难度较高,国内外虽然有制造指南,但并不全面,目前全球尚未有厂家能够按照FDA标准生产。阿卡波糖的临床试验需要进行药效学评估,受试者的各种因素如年龄、体重等因素容易对饭后血糖下降幅度造成较大影响,药效评估难度大,完成一致性评价需要耗费较多时间。公司目前为唯一一家通过一致性评价,主要竞争对手四川绿叶2018年刚获得CDE受理,进度落后公司较多,若带量采购推行,公司是唯一一家可以通过带量采购抢夺拜耳市场份额的厂商。
 
 
  百令胶囊公立医院端预计维持现有格局,基层与OTC空间广阔。
 
 
  公司的百令胶囊已覆盖全国90%以上的公立医院,市场相对比较成熟,预计未来继续保持现有的市场份额。在适应症方面,目前百令胶囊获批慢性肾病和呼吸类的适应症,在其他领域的运用均视为辅助用药。在移植领域百令胶囊是除了主治用药比较关键的辅助用药,用户粘性强。百令胶囊的主要竞争对手为金水宝胶囊,目前金水宝胶囊主要运用在肿瘤领域,而百令胶囊主要应用于肾病科、呼吸科和移植科,2017年公司在三个科室的销售额占公司百令胶囊总销售额的70%,渠道基础深厚。
 
 
  由于百令胶囊在大医院受药占比与处方量限制影响,增速面临一定压力,目前整体位于10%以下的水平。考虑到百令胶囊主要适应人群为慢性病患者,以及OTC与基层医院渠道相比公立医院不受药占比限制,未来会持续获益于分级诊疗和处方外流的推进,近两年公司大力拓展基层与OTC渠道,目前两大渠道终端的销售人员已超过200人,占百令胶囊总销售额的比例已经提升至20%以上,未来预计占比将达到50%。
 
 
  公司免疫抑制剂在售后具备较高壁垒,短期进带量采购的可能性较小。
 
 
  免疫抑制剂效果的个体差异性较大,不同的身体状况决定了患者的免疫能力,术后的三五个月药效很容易波动,因此患者的用药量与用药禁忌均需要专业指导,目前公司也在联合医生在做学术指导,此
 
 
  外,公司还通过沙龙、微信公众号、杂志等多种途径在售后环节做进一步的学术推广,有利于进一步提升患者的粘性。另一方面,移植本身是涉及到生命安全的用药领域,患者换药的风险较大,因此短期内公司三大免疫抑制剂进入带量采购目录的可能性不大。除了环孢素,他克莫司与吗替麦考酚酯仍具备较大的替代空间,他克莫司目前正在进行海外ANDA程序,预计今年上半年获批,获批后转报国内可视为一致性评价通过。
 
 
  泮托拉唑预计2018年实现20%以上的增长,市场份额有望进一步提升。
 
 
  泮托拉唑是消化性溃疡用药的一线用药,主要用于公立医院,预计2018年销售额突破10亿元,整体达到20%以上增速,其中胶囊剂型预计增速30%以上,针剂增速预计达到10%以上。泮托拉唑近期获得了国家科技进步二等奖,对其市场推广与定价有着积极意义。泮托拉唑注射剂型未来可能在医院端收到的监控与限制会增多,但监控主要在于超适应症的运用,后续在消化领域的增长预计还会保持。在院外市场,胶囊剂型的使用较多,主要用于各类慢性病,因此受到监控的可能性较低。后续泮托拉唑虽然也面临一定的降价压力,但产品有望利用良好的竞争格局进一步提升市场份额。迈华替尼竞争格局良好,预计三季度完成临床II期试验。
 
 
  公司的第三代EGFR抑制剂迈华替尼目前用于一线用药耐药的非小细胞肺癌,目前同为三代EGFR抑制剂的阿斯利康的奥西替尼增长较快,2018年上半年销售额预计达到10亿元以上,可以看出三代产品的市场空间广阔。与此同时,公司的迈华替尼主要用于一线用药耐药的阴性患者,占据大约60%的病例,而奥西替尼主要用于耐药阳性患者,两者并不是完全的互斥竞争关系,且目前在耐药阴性领域没有其他药物进行布局,迈华替尼进展较快。此外,迈华替尼还在开展3个罕见基因突变靶点的临床试验,针对领域的竞争格局较好。根据前期临床I期的数据,迈华替尼的疗效显著,若临床II期结果良好,有望直接获批上市,预计今年三季度迈华替尼能够完成临床II期试验。
 
 
  投资建议:预计2018-2020年公司的EPS为1.53、1.91和2.38元,对应当前股价PE为17.50、14.02和11.25倍,维持谨慎推荐评级。
 
 
  风险提示:药品降价风险,药品监控风险,研发不及预期风险,外延并购进展不及预期风险。

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