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{粤宏远股票}手游立功但颓势将现,广告、支付业务难言乐观

时间:2019-03-22 23:47来源:粤宏远股票 作者:股票配资平台 点击:

粤宏远股票


  {粤宏远股票}手游立功但颓势将现,广告、支付业务难言乐观


       本报记者:股票配资seo7
 
 
  研究点评
 
 
  腾讯、福莱特(16.800,0.03,0.18%)业绩点评,3月FOMC会议声明点评,基本面月度观察(固收),中装转债申购价值分析
 
 
  腾讯18Q4业绩点评:手游业务立功,广告、支付业务难言乐观;宏观经济仍是最大制约因素
 
 
  消费升级与娱乐研究中心-传媒与互联网裴培
 
 
  投资建议
 
 
  我们预计腾讯2019/2020/2021年Non-GAAP EPS分别为9.11、11.13、13.37元;基于DCF模型得出目标价365港元,维持“中性”评级。
 
 
  业绩简述
 
 
  腾讯公布2018年四季报:营业收入848.96亿元,同比上升28%,高于一致预期2%;扣非净利润197.30亿,同比上升13%,高于一致预期5%。
 
 
  2018年四季度,手游收入同比上升12%,高于我们的预期;端游收入同比下降13%,基本符合我们的预期;广告收入同比上升38%,其他收入(包括金融、云、影视制作)同比上升72%,均略低于我们的预期。
 
 
  四季度销售费用同比下降5%,是扣非净利润超预期的最大动力;管理费用(包括研发)上升幅度与收入相仿。这体现了腾讯强大的费用控制能力。
 
 
  评论
 
 
  2018年四季度,腾讯的手游新产品不算强大,但是手游收入仍然同比上升12%(我们预计略有下降)。我们认为,这归功于老游戏的加强变现。2019年一季度,虽然《王者荣耀》宝刀未老,但是新产品的推出频率和强度都远低于去年同期,所以手游收入很可能出现同比下滑。
 
 
  2018年,在DNF十周年庆、LOL世界大赛中国夺冠的情况下,端游收入仍然同比下滑;我们估计2019年上半年端游收入仍将下滑,但是下滑幅度缩小为个位数,因为留存的玩家用户黏性较高、平均消费能力较强。
 
 
  我们认为2019年腾讯广告收入仅能增长26%(一致预期为35%左右),主要因为:宏观经济继续减速,广告主需求不足;微信广告位的增加速度不会太快;视频、新闻等媒体广告的增速持续放缓。
 
 
  微信支付、理财通的规模维持快速增长,但是2019年1月,所有托管现金均已上缴央行,从而必将导致“其他业务”的毛利率大幅下降。我们预计腾讯云将继续实现80%以上的收入增速,但是难以盈利。
 
 
  风险因素:监管风险,新业务风险,技术替代风险,战略投资风险。
 
 
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  福莱特18年报点评:新产线降本贡献显著,2019年迎量价齐升
 
 
  新能源与汽车研究中心-电新姚遥
 
 
  投资建议
 
 
  我们调整后的公司2019~21E年净利润预测为6.7(+3%)、9.8(+17%)、12亿元,三年净利润复合增速43%,对应EPS为0.35、0.50、0.62元。
 
 
  公司当前A股股价对应2019/20年49/33xPE,我们下调A股评级至“增持”;而H股股价则仅对应2019/20年10/7xPE,维持H股“买入”评级。
 
 
  业绩简述
 
 
  公司发布2018年年报,收入30.64亿元,同比增长2.4%,净利润4.07亿元,同比下降4.5%,扣非净利润3.7亿元,同比下降9%,符合市场预期。
 
 
  经营分析
 
 
  高效新产能投产对冲产品价格下滑,实现年度业绩保持平稳:受众所周知的531政策影响,光伏玻璃价格在2018年出现大幅下跌,Q3低点价格较年初高点下跌35%,尽管年末价格有所反弹,但全年销售均价较2017年仍下降约15%,然而公司依靠分别于2017年底和2018Q2投产的两条1000吨日熔量新产线,令产能翻倍增长的同时,平均生产成本也较2017年大幅降低约10%,有效对冲了产品价格的下滑,从而支撑全年收入利润保持平稳。
 
 
  公司2019年将迎来光伏玻璃业务量价齐升:光伏玻璃价格自2018Q4开始反弹,年底前涨幅加大,今年3月再次大幅提价10%,尽管我们此前已预期2019年光伏玻璃价格将出现上涨,但涨价节奏仍然快于预期。根据全年的光伏玻璃宏观供需动态(供给+15%vs.需求+25~30%)以及目前企业的微观库存情况判断,我们预计年内玻璃价格仍有上涨空间。公司去年投产的两条千吨产线2019年将贡献全年产量,同时预计今年Q2和Q4还将有两条千吨产线分别于安徽和越南投产,公司全年玻璃产销量有望增长50%以上。
 
 
  扩产周期长、竞争格局优、双面加速渗透,光伏玻璃2020年高景气延续:由于光伏玻璃行业长达一年半的扩产周期,2020年的潜在新增产能基本清晰可见(约增长20%);而随着两家行业龙头企业新产能的逐步投产,行业集中度将持续提升,行业双寡头的领先优势将进一步扩大。同时,随着1)2.5/2.0mm薄玻璃价格逐步合理化;2)电池薄片化趋势加速;3)背面发电增益得到实际电站应用广泛验证;双面发电组件的渗透率将加速提升,从而令光伏玻璃需求增速持续快于光伏新增装机增速,基于新增装机量年复合增速20%的假设,光伏玻璃需求有望在三年内实现100%增长。因此,光伏玻璃行业在2020年有望大概率延续今年的高景气状态。
 
 
  风险提示:全球新增装机、或双面发电组件渗透率、或公司产能建设进度不及预期。
 
 
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  3月FOMC会议声明点评:美联储“确认”2019年“不加息”
 
 
  总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐
 
 
  基本结论
 
 
  事件:3月21日凌晨,美联储宣布维持利率2.25-2.5%区间不变,符合市场预期。声明公布后,美元指数下跌,美国10年期国债收益率大幅下行,美股先涨后跌,人民币离岸汇率升值,黄金价格上涨。
 
 
  评论:1.美联储SEP报告暗示2019年将暂停加息,并从5月开始削减“缩表”规模,9月底完全停止“缩表”。从会议声明的措辞来看,相比1月份,对通胀和劳动力市场的乐观程度进一步下降;在声明的第一段中,表示“经济活动增速放缓”,“家庭支出和固定资产投资放缓”,“整体通胀有所下滑”;新增一份声明,对“缩表”的细节进行了表态,表示“2019年5月开始将每月缩表上限从300亿美元降至150亿美元”,“2019年9月底完成缩表”。同时,美联储公布的3月SEP报告(Summary of Economic Projections)显示,下调美国2019年实际GDP增速0.2个百分点至2.1%,上调2019年失业率0.2个百分点至3.7%,下调2019年底的利率预期50个基点至2.4%(这意味着美联储在2019年暂停加息)。整体上看,美联储FOMC声明确认了美联储在2019年暂停加息,且停止缩表时间市场较市场预期更早,美国国债收益率、美元指数大幅下行,美股先涨后跌、金价上涨。
 
 
  2.鲍威尔新闻发布会措辞偏谨慎。在会后的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔措辞偏谨慎,整体表达了对美国经济积极、正面的看法,防止市场预期由于美联储下调利率预期而转向悲观。鲍威尔表示,“利率预期并非FOMC的最终决定,美联储的展望整体上偏正面”。鲍威尔在新闻发布会上从海外经济、关税、财政赤字、“缩表”节奏以及零售销售等几个方面表达了观点。从其传达的信息来看,美联储对经济下行的担忧正在上升,停止“缩表”的条件已经确认,货币政策转向的边际宽松的方向得到确认。
 
 
  3.美国2季度经济数据将显著走弱。从私人消费来看,一方面,虽然薪资增速仍能部分形成支撑,但美股的同比增幅下降形成拖累,整体消费能力改善趋弱;另一方面,消费者信心指数中的预期指数明显下降,同时通胀预期走弱,意味着消费意愿将受到负面影响;综合来看,私人消费的下行压力正在加大。从私人投资来看,企业资本开支意愿收到信心回落的影响而下降,私人住宅投资受到美国实际利率上升的负面影响变得更加显著,库存投资的扰动在转向负面,通胀下行压力加大需要名义利率进一步下行以进行对冲。从净出口来看,欧元区、中国等其他经济体增长放缓将对美国出口形成负面影响,中美“贸易谈判”可能形成扰动,但难以改变趋势。综合来看,2Q2019美国经济数据将进一步显著走弱。
 
 
  4.黄金和美国国债的配置机得到确认。随着美国经济数据的进一步走弱,总需求下滑的方向比较确定,从而带来物价的下行和劳动力市场走弱。市场信心的走弱以及通胀预期的下行将进一步拖累美债长端收益率下行。名义利率的下行,叠加市场对货币政策转向宽松的预期上升,将会推动实际利率下行的预期升温(随着美国经济数据的进一步走弱,市场可能开始为美联储降息做定价),这将对黄金价格的中期上涨形成支撑。美股可能再度转向回落,分母端无风险利率的下降,逐渐难以对冲分子端企业盈利预期的下降。
 
 
  风险提示:1.美国通胀超预期上升,导致美联储加息节奏加快,推升美债收益率加速上行,带动美元指数再度强势上涨;2.特朗普政府再度推出“顺周期”扩张性财政政策,拉动美国经济短期加速增长的同时,为长期衰退埋下隐患;3.中美货币政策分化预期上升导致汇率承受压力增大。
 
 
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  基本面月度观察2019年第3期:下亦难,上更难
 
 
  总量研究中心-固收周岳/肖雨/董丹丹
 
 
  基本结论
 
 
  通胀:仍处于较温和水平。目前CPI大幅抬升的动力不足,下游需求疲弱导致工业品价格的回升难以持续,宽信用稳增长政策落地效果仍有待时间检验,叠加2018年PPI高基数,预计未来PPI同比继续回落,今年下半年有转负的可能性。未来应持续关注猪周期对CPI的影响以及下游需求能否因政策效果显现而回升。
 
 
  工业:生产颓势不减。1-2月规模以上工业增加值实际增长5.3%,低于18年全年的6.2%,即使按照统计局的说法,剔除掉春节影响,也仅增长6.1%,仍然低于去年12月份的6.2%。从年初以来发电耗煤等高频数据走势看,今年开工强度偏弱,一季度生产面临较大下行压力。
 
 
  投资:地产逆势上升,基建回暖,制造业回落。地产投资前瞻指标多数下行,施工强度上升带动投资反弹,但可持续性存疑;基建投资增速小幅反弹,意味着隐性债务高压下地方平台对于新增项目投资仍然持谨慎态度,地方债提前放量对于基建资金来源改善有限;制造业投资增速回落符合预期,一方面制造业企业盈利增速逐渐放缓,制约投资意愿,另一方面民企融资环境依然不容乐观,再融资压力较大。
 
 
  消费:需求不振。1-2月社会消费品零售总额同比增长8.2%,较去年同期9.7%的增速水平大幅回落,主要因为随着名义经济增速放缓、居民部门杠杆率抬升后,可支配收入增速下降,而个税减税等刺激性政策作用有限。分项来看,地产相关的家具类、家电类、建筑装潢类消费增速继续放缓,汽车消费同比下降2.8%,成为主要的拖累因素。
 
 
  外贸:春节扰动出口,进口仍然承压。从全球经济增长趋势看,即使中美双方经贸磋商取得实质性进展,2019年外需依然不容乐观,今年整体出口增速回落压力较大,可能是后续拖累国内经济企稳的重要因素,国内货币宽松逆周期调节政策仍需加码。
 
 
  金融:单月数据波动较大,宽信用难以一蹴而就。1月份数据增长较快有季节性因素,2月与农历春节重合较多,所以货币信贷数据还要反映在3月。1-2月数据显示尽管社融增速较去年低企稳,但信用修复情况仍需要时间去验证。
 
 
  财政:收入弱开局,逆周期调节发力。开年前两个月,全国一般公共预算收入同比增长7%,与去年年初相比,下降8.81个百分点,而且主要税种收入增速全面回落。如果考虑到去年同期基数较高,财政收入端压力较大,财政积极发力逆周期调节态势明显。从进度来看,1-2月完成全年预算支出的14.2%,创历史新高。
 
 
  债市策略:从中观层面高频数据看生产需求仍处于较弱水平,预计3月份经济数据难有明显改善,但也缺乏强利好。猪周期启动带来的CPI跳升冲击有限(预计7月份在2.5%左右),虽然不会改变货币政策基调,但对债市情绪有负面影响。1、2月份背离明显的金融数据意味着目前宽信用无法被证实,也不能被证伪。预计短期内债市收益率处于“下亦难,上更难”的震荡状态,建议投资者密切关注下月初公布的3月份社融信贷数据。
 
 
  风险提示:(1)经济超预期改善;(2)信用扩张加码,债市波动加大。
 
 
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  中装转债申购价值分析:装饰服务提供商,难有大惊喜
 
 
  总量研究中心-固收周岳
 
 
  基本结论
 
 
  事件:3月21日晚,深圳市中装建设(6.360,0.16,2.58%)集团股份有限公司发布公告,将于2019年3月26日发行5.25亿元可转债。对此我们进行简要分析,结论如下:
 
 
  债底为83.64元,YTM为2.14%。中装转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/21)5.29%作为贴现率估算,债底价值为83.64元,纯债对应的YTM为2.14%,债底保护性一般。
 
 
  平价为99.36元,下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为6.24元/股,中装建设(002822.SZ)3月21日的收盘价为6.20元,对应转债平价为99.36元。中装转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发。
 
 
  预计中装转债上市首日价格在105~107元之间。截至3月21日,中装转债平价为99.36元。可参照的平价可比标的为小康转债(110.210,0.17,0.15%),当前的转股溢价率为9.73%,可参照的规模可比标的是台华转债(122.800,6.20,5.32%),当前转股溢价率为6.89%。考虑到中装转债发行规模较小,债底和评级吸引力不强,预计上市首日的转股溢价率大约在6%~8%之间,则对应的上市价格在105~107元左右。
 
 
  预计配售比例在20%左右。公司控股股东为庄小红,实际控制人为庄重、庄小红、庄展诺。截至2018年9月30日,公司控股股东、实际控制人庄小红持股比例为33.07%;公司实际控制人庄展诺持股比例为12.17%,公司实际控制人共同持股比例为45.24%。截至目前没有股东承诺配售,预计配售比例在20%左右,那么留给市场的规模为4.2亿元。
 
 
  预计中签率为0.08%左右。中装转债总申购金额为5.25亿元,假设配售比例为20%,那么留给网上投资者的规模为4.20亿元。若网上申购户数为55万,平均单户申购金额为100万,则中签率约在0.08%左右。
 
 
  考虑到中装转债发行规模较小,债底和评级的吸引力不强,但目前平价水平接近面值,重要条款相对友好,建议投资者适当参与一级申购。

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(责任编辑:股票配资网)原文:http://seo7.cc/wen/464.html

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