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{中国股票网}美联储虽放缓紧缩 中国央行降息概率依然不高

时间:2019-03-23 00:06来源:中国股票网 作者:股票配资门户 点击:

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  {中国股票网}美联储虽放缓紧缩 中国央行降息概率依然不高


       本报记者:股票配资seo7
 
 
  美联储货币政策突然转向,引发中国货币政策进一步宽松的遐想。不少分析指出中国央行将进一步下调存款准备金率,甚至还有分析指近期将下调利率。但本文分析指出,虽然美联储暂缓加息,但仍在加息周期中。而中国央行也没有降息的可能性。
 
 
  作者张启迪,金融学博士,CFA,研究方向为政府债务、利率、汇率、货币政策、财政政策等。
 
 
  在最新的美联储议息会上,货币政策委员会全体委员一致投票同意保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变,并且多数委员预计2019年将不再加息,2020年加息一次。
 
 
  缩表方面,美联储决定从2019年5月起美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元,到9月末停止缩表。此外,美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示,预计2019年年底资产负债表占GDP比重约为17%。根据这一数据进行推算,预计从现在至2019年年底,美联储仍将缩表6000亿美元,届时美联储资产负债表规模将在3.4-3.5万亿美元之间。
 
 
  图一美联储SOMA持仓国债和MBS到情况,资料来源:纽联储
 
 
  表一美联储2019年3月缩表计划缩表上限调整情况单位:亿美元资料来源:美联储
 
 
  注:收到的第一笔200亿美元的本金将再投资于国债,超过200亿美元的任何额外本金将再投资于MBS。而由于MBS到期金额在可预见的将来不会达到200亿美元(见图1),美联储将在2019年10月事实上停止缩表。
 
 
  美联储年内仍存加息可能
 
 
  虽然美联储放缓了紧缩步伐,然而美联储年内仍然有可能加息,主要原因在于美国通胀率有意外走高的风险。虽然当前美国失业率为1960年以来最低水平,但通胀压力依然很低,这使得学术界和市场人士越来越倾向于菲利普斯曲线已经失效。菲利普斯曲线在20世纪60年代和70年代的预测效应最为显著,通胀率和失业率之间关系也较为稳定,然而近年来大量研究结果表明,最近几十年美国通胀动态变化规律已经发生了显著变化。菲利普斯曲线失效成为了美联储在紧缩方面保持耐心的重要理论支撑之一。也就是说,即便是未来劳动力市场继续紧张,通胀率也有可能不会出现持续上升。美联储甚至还在本次议息会议中调低了2019年的通胀预期,将2018年12月预期的1.9%调低至1.8%。
 
 
  菲利普斯曲线真的完全失效了吗?可能并非完全如此。菲利普斯曲线成立极其依赖于工资增长率这一关键中间变量。菲利普斯曲线理论逻辑的整个传导链条为失业率——工资增长率——通胀率。次贷危机后,美国经济持续复苏,如果2019年美国经济继续维持扩张,将成为美国历史上最长扩张周期。然而,本轮美国经济复苏的一个非常明显的特点是工资增长率长期维持较低水平。虽然失业率持续下降并低于自然失业率水平,但向工资增长率的传导效率一直很低。工资增长率偏低有诸多原因,诸如高工资婴儿潮人群退休、低工资人群加入就业以及全要素生产率放缓等。工资增长率低导致居民收入增长缓慢,通胀率自然难以上涨。
 
 
  然而,当前工资增长率低迷的情况可能已经出现了变化。美国2019年2月平均工资增长率为3.4%,创2009年4月以来最大增幅。如果美国失业率持续维持在较低水平,那么迟早会不断推升工资增长率,并给通胀率上行带来压力。而事实上这种情况在美国历史上是存在的。20世纪60年代末时,由于失业率较低,最终导致美国通胀率快速上升至5%以上。Mishkin(2019)的研究结果也表明,当前菲利普斯曲线其实并未完全失效,当失业率低于自然失业率时间过长时会导致通胀加速。
 
 
  因此,如果2019年美国工资增长率持续上涨,并导致通胀率持续上行,在缩表已经基本确定暂停的情况下,美联储年内仍然有可能加息,以抑制通胀率上涨。
 
 
  美联储紧缩放缓对中国的影响
 
 
  (一)短期内人民币汇率压力有所减轻
 
 
  美联储紧缩放缓后,短期内有助于人民币汇率走强,主要有两点原因。一是美元指数将趋于走弱。由于美联储鸽派程度超过预期,美元指数将在未来一段时间内面临下行压力。二是中美息差有望维持相对稳定,扭转此前可能倒挂的预期,对短期内人民币汇率走势构成积极影响。再加上中美近期正在就贸易摩擦问题进行积极沟通,有望使得人民币汇率在偏强区间运行。
 
 
  (二)资本流出压力趋于缓解
 
 
  此前,受美联储持续紧缩的影响,全球资本持续回流美国,新兴经济体也出现了显著的资本流出,给土耳其、阿根廷等新兴经济体造成了危机,中国外汇储备和净储备水平也都出现了明显的下降。美联储紧缩放缓后,全球资本回流美国的趋势将会出现放缓,中国资本流出压力也会大为减轻。此外,由于短期内汇率预期的改善以及美国经济放缓,中国有望获得更多的资本流入,外汇储备在短期内可能会出现一定的回升。
 
 
  中国央行短期内降息概率依然不高
 
 
  近期,受美联储放缓紧缩以及国内经济下行压力等因素影响,部分市场人士认为央行存在降息的可能。本文认为,综合目前国内外宏观经济和金融条件,短期内降息可能性较低,主要有两点原因。
 
 
  (一)美联储依然处于紧缩进程
 
 
  虽然美联储放缓了紧缩步伐,然而需要指出的是,当前美联储依然处于紧缩周期。从加息周期的角度来说,虽然美国经济复苏已进入中晚期阶段,但目前加息高度仍远低于历史水平。联邦基金利率水平过低也造成了市场利率水平较低。截至2019年2月末,美国10年期国债收益率为2.73%,而1953年4月至今,约有87%的时间都高于这一水平。即便是美联储2019年不加息,后续可能至少还有2-3次的加息空间。
 
 
  当前美国劳动力市场总体仍然维持强劲,并且较低的失业率已经开始对工资增长率产生了影响。2019年2月的工资增长率上涨可能就是一个重要的结构性变点。如果工资增速维持上升趋势,将大概率会对通胀率产生影响。只要通胀率持续上升超过2%,美联储仍将选择继续加息。因此,中美货币政策分化的态势仍未改变,央行选择降息可能性并不高。
 
 
  (二)加大货币刺激效果有限
 
 
  从当前中国经济的基本情况来看,降息对于实体经济的刺激作用十分有限。而且,一旦选择降息,还可能会造成其他一系列负面影响。一是可能会造成金融杠杆率再度上升。一旦选择降息,将对市场预期造成较大影响,市场会认为央行已经先于美联储进入降息周期,资金利率将持续下降,可能再度造成金融杠杆率上升。二是可能会导致人民币汇率波动加大。美元指数走弱可能只是短期现象。目前欧洲经济也较为疲弱,欧央行很可能追随美联储放缓紧缩,届时美元指数可能再度走强。如果选择降息,则中美息差将会再度收窄,给人民币汇率再度带来压力。三是降息可能导致房地产泡沫加剧。虽然当前房价过快上涨的势头得到一定遏制,但同样应该看到,各地房地产市场总体依然维持较高的热度,房价也依然维持在高位。一旦降息可能将刺激房地产价格进一步上涨,给房地产市场调控带来更大的难度,房地产泡沫破裂风险也将加大。
 
 
  全球央行联手宽松渐行渐近
 
 
  从美国本轮经济情况来看,虽然极有可能成为美国历史上最长复苏周期,但也有可能是美国历史上复苏高度最低的一次复苏。当前,美国经济面临高债务、人口老龄化、TFP增速放缓等一系列结构性问题,使得美国经济长期潜在经济增速趋于下降。不只是美国,欧洲、日本等其他发达经济体也都面临类似问题。
 
 
  此外,过去几十年由于市场经济在全球的快速发展,虽然极大提升了经济效率,但也带来了贫富差距扩大和阶层流动性下降等一系列问题,同时也造成了民粹主义在发达国家的兴起,给全球经济前景带来了更大的不确定性。全球经济在本轮经济复苏周期后(未来2-3年内)可能将陷入长期性停滞,届时全球央行将不得不再度联手宽松以应对新一轮经济衰退。(完)

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